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(4)公司变压器色谱在线监测系统毛利率75.35%

时间:2021-01-20 02:01 点击次数:
 

  理工监测(002322):在线监测需求悄然发作

  事件:

  2011年营业收入同比增长33.77%,净利同比增长18.86%。2011年度,公司实现营业收入为2.43亿元,同比增长33.77%;营业利润为9289.03万元,同比增长24.10%;归属母公司净利润为8053.08万元,同比增长18.86%。公司2011年利润分派预案为:每10股派送现金红利2元(含税),每10股转增10股。公司同时发布2012年一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润300—500万元,对比2011年一季度-508.54万元的净利润扭亏为盈。

  点评:

  营收同比增长33.77%,智能变电站在线监测等为增长主驱动。2011年,公司实现营业收入为2.43亿元,比上年同期增长33.77%,业绩增长主要由智能变电站在线监测系统等发动。从细分业务来看:(1)智能变电站在线监测系统收入6749.13万元,同比增长160.90%,为拉动业绩增长主驱动。主要原因是国度加大智能电网建树力度,且公司于该规模领先优势明明。2011年公司先后参加晋东南—南阳—荆门特高压交换试验示范工程、500千伏变电站常熟南变电站、山东220kV实训变电站等代表性项目。(2)变压器色谱在线监测系统收入8082.21万元,同比下降12.35%,主要由于该产物毛利率较高(75%阁下),吸引竞争者插手,加剧市场份额的抢夺。(3)输电线路在线监测系统收入3215.35万元,同比增长70.94%。(4)电网出产调治系统收入930.27万元,同比增长45.13%。(5)SF6气体绝缘设备在线监测系统收入621.56万元,聚星登录,同比增长3281.72%。

  综合毛利率增1.7个百分点,变电站、输电线路监测毛利率晋升为主因。2011年,公司综合毛利率为71.82%,同比上升1.7个百分点,智能变电站在线监测系统、输电线路在线监测系统毛利率晋升为主因。(1)公司智能变电站在线监测系统毛利率为70.15%,同比上升11.07个百分点。(2)输电线路在线监测系统毛利率为67.52%,同比上升31.80个百分点。两项业务毛利率大幅晋升的主要原因为省网招标中采纳议标订价方法,该两类产物价值较之前有所晋升。(3)另外,公司SF6气体绝缘设备在线监测系统毛利率78.32%,同比晋升37.08个百分点,但由于业务体量较小,对综合毛利率影响有限。(4)公司变压器色谱在线监测系统毛利率75.35%,同比下降3.54个百分点,主要由于该产物毛利率于在线监控产物中较高,引致较多企业参加,使得行业短期内呈现非理性竞争。(5)电网出产调治系统毛利率65.65%,同比低落7.02个百分点。

  打点、销售用度率差异水平晋升。2011年公司各项期间用度方面:(1)公司打点用度7066.98万元,同比增长72.39%;打点用度率29.10%,同比上升6.52个百分点,主要为研发用度、职工薪酬、折旧用度增加所致。(2)公司销售用度2680.57万元,同比增长89.40%;销售用度率11.04%,同比增加3.24个百分点。(3)公司财政用度-1685.09万元,同比淘汰1211.49万元,为存款利钱收入增加所致。我们认为,与公司的出产策划勾当比拟,公司打点用度增长过快,估量2012年打点用度率将有所下降。

  净利润增速低于收入增速,用度率晋升为主因。2011年,归属母公司净利润为8053.08万元,同比增长18.86%,低于收入增速,用度率晋升为主因。另外,公司2011年投资收益-16.54万元,对比2010年653.12万元的投资收益大幅下降,亦必然水平拉低公司净利润。

  变压器在线监测潜在需求35亿/年,公司2011年新接订单高增长。我们估量,正常建树阶段,每年变压器在线监测需求为35亿元,个中油色谱需求为4.3亿元。2011年变压器在线监测(含油色谱)招标量为6-7亿元,多为省网招标,以议标形式为主,因此享受较高的毛利率。2012年全行业招标量在10亿元阁下,国网统一招标一批、省网单独招标一批,毛利率将有所下降。2011年,公司新接订单3.74亿元,同比增长89.8%。

  市场份额将向优势企业扩张。我们统计,2011年一些资历不切合国网统一招标条件的系统集成商市场占有率约在30%-40%。2012年1月17日,国度电网公司启动“2012年度智能变电站变压器油中溶解气体在线监测装置协议库存货品招标勾当” ,只有5家企业得到投标资格,个中,思源电气(002028)中标占比65.2%、理工监测中标占比11.3%、河南中分占比10.9%、福建和盛中标占比6.3%、领步电气中标占比6.3%。我们认为,国网较高的准入法则有利于优势企业扩张市场份额。

  盈利预测与投资发起。我们预测公司2012-2014年的每股收益别离为1.49元、1.91元和2.22元。今朝股价对应2012年动态市盈率为26.00倍。扣除期权用度影响后,我们估量公司2012年净利润同比增长50%以上。结条约业公司估值程度以及将来两年的业绩增速,给以公司2012年25-30倍市盈率,公道代价区间37.25-44.70元,下调公司评级至“增持”。

  主要不确定因素。市场竞争风险,智能电网建树历程不达预期。(海通证券(600837)研究所)

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